(资料图片仅供参考)

凯莱英(002821)

投资要点

事件：公司发布2022年一季报，2022第一季度公司实现营业收入22.49亿元，同比增长9.09%：归母净利润6.30亿元，同比增长26.22%：扣非归母净利润6.18亿元，同比增长26.98%。

主业稳健增长，新兴业务持续发力。2023Q1经调整的归属于上市公司股东净利润约7.01亿元，同比增长26.7%。分业务看，2023Q1年小分子业务收入约20.0亿元，同比增长4.31%．其中若剔除大订单影响，小分子CDMO收入同比+45.37%，来自大制药公司收入+60%．增长更为强劲。此外，新兴业务实现收入2.49亿元，同比增长72.54%．依然维持高速增长。2023Q1毛利率约48.40%(+3.16pp)，我们预计主业增长稳健及盈利能力持续提升主要系：①除大订单项目外，小分子CDMO商业化项目持续兑现带来规模效应凸显：②公司近年加大新兴业务投入，新兴业务有望逐步迎来收获期所致。

订单快速增长，管理能力持续优化。2023Q1经营性现金流净额13.04亿元，同比增长537.Og%。主要系营业收入加速增长且回款良好，购买材料及支付薪酬增加等因素所致。期末固定资产38.98亿元，同比增长49.14%，在建工程9.24亿元，同比下降15.44%，主要系吉林、镇江产能设施持续扩张。费用率方面，销售费用3382万元(+64.65%)，费用率1.50%、同比提升0.50pp。管理费用1.66亿元(+1.65%)，费用率7.36%、同比下降0.54ppo研发费用1.62亿元(+23.85%)，费用率7.21%，同比提升0.86pp，主要系研发投入持续扩大所致。

盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们预计2023-2025年公司收入102.97、113.48、142.07亿元，同比增长0.41%、10.20%、25.20%，但源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润25.58、25.79、31.18亿元，同比增长-22.53%、0.84%、20.86%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级．。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险：原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险：汇率波动风险。